Com a reelei\u00e7\u00e3o de Luiz In\u00e1cio Lula da Silva (PT), que venceu o segundo turno de 25 de outubro com 51,79% dos votos v\u00e1lidos, contra 48,21% de Fl\u00e1vio Bolsonaro (PL), o mercado desfez na segunda-feira, 26, o movimento que havia antecipado depois do primeiro turno. O d\u00f3lar abriu em alta de 8,64%, a R$ 5,4247, e chegou a R$ 5,60 na primeira meia hora de neg\u00f3cios. Antes da abertura do mercado \u00e0 vista, o contrato futuro do Ibovespa chegou a cair 17%, e a B3 ampliou os limites de oscila\u00e7\u00e3o dos contratos futuros de d\u00f3lar e de Ibovespa. No fechamento, o d\u00f3lar ficou em R$ 5,403, o Ibovespa em 176.608,23 e o DI para janeiro de 2035 em 14,585%.<\/p>\n
Tr\u00eas semanas antes, no preg\u00e3o seguinte ao primeiro turno, a moeda havia ca\u00eddo 4,12%, a R$ 5,0022, na maior baixa di\u00e1ria desde 2018, e na sexta-feira anterior \u00e0 vota\u00e7\u00e3o fechou abaixo de R$ 5,00, com o mercado operando um \u00fanico resultado como prov\u00e1vel. A sess\u00e3o de 26 mostrou o tamanho do risco que estava dentro dessa aposta.<\/p>\n
O d\u00f3lar eleitoral chegou no fim da janela<\/p>\n
Na manh\u00e3 de 26, o d\u00f3lar atravessou de uma ponta \u00e0 outra a faixa que a GX Capital<\/u><\/a> havia publicado em maio, no playbook Importa\u00e7\u00e3o Blindada<\/u><\/a>, como pico de estresse do d\u00f3lar eleitoral: de R$ 5,45 a R$ 5,55, entre agosto e outubro, at\u00e9 13% acima dos R$ 4,91 da \u00e9poca. Para setembro e outubro, o mesmo playbook orientava manter a prote\u00e7\u00e3o cambial ativa e evitar exposi\u00e7\u00e3o nova, sem tirar o p\u00e9 por causa da calmaria. Em 8 de outubro, com a moeda na casa de R$ 5, a gestora registrou no Valor Econ\u00f4mico que o pico ainda n\u00e3o tinha vindo. Veio 18 dias depois, na \u00faltima semana da janela, e pelo caminho que o mercado havia descartado: a virada no resultado.<\/p>\n “A orienta\u00e7\u00e3o do playbook para outubro era ficar de fora ou com hedge, sem tirar o p\u00e9 por causa da calmaria. O estresse de R$ 5,55 veio na \u00faltima semana do m\u00eas: quem manteve a prote\u00e7\u00e3o ativa e fechou novembro e dezembro em NDF chegou a 26 de outubro com o custo j\u00e1 protegido”, afirma Vinicius Teixeira, s\u00f3cio da GX Capital.<\/p>\n Entre os turnos, em 14 de outubro, tamb\u00e9m no Valor, a GX sustentou que o segundo turno n\u00e3o estava decidido no pre\u00e7o. Com o consenso do mercado concentrado num \u00fanico resultado, a prote\u00e7\u00e3o contra o resultado oposto tinha ficado barata, justamente porque quase ningu\u00e9m pagava por ela.<\/p>\n “Dois pontos de diferen\u00e7a no primeiro turno dizem que o segundo ainda \u00e9 elei\u00e7\u00e3o, n\u00e3o evento precificado. A carteira tem que estar desenhada para a manh\u00e3 de 26 de outubro nos dois resultados”, disse Teixeira na ocasi\u00e3o.<\/p>\n Do lado do exportador, a mesma l\u00f3gica funcionou com o sinal trocado: quem fixou parte da receita e deixou o restante aberto com piso passou a converter essa parte a um d\u00f3lar mais alto, e o piso, que n\u00e3o precisou ser usado, custou apenas o pr\u00eamio. O registro vale menos pelo acerto do que pelo m\u00e9todo que ele exp\u00f5e, e \u00e9 esse m\u00e9todo que organiza as decis\u00f5es de novembro.<\/p>\n As decis\u00f5es que a urna adiou<\/p>\n A semana que come\u00e7a em 26 de outubro \u00e9 aquela em que o empres\u00e1rio volta a decidir com uma vari\u00e1vel a menos, ainda que sob estresse. Entre agosto e outubro, a elei\u00e7\u00e3o funcionou como raz\u00e3o para adiar a renegocia\u00e7\u00e3o da d\u00edvida, o or\u00e7amento de c\u00e2mbio do ano seguinte e a revis\u00e3o da carteira pessoal. A partir de novembro, as tr\u00eas decis\u00f5es voltam ao mesmo tempo e disputam o mesmo caixa, agora com o d\u00f3lar e os juros futuros acima do patamar da semana da vota\u00e7\u00e3o.<\/p>\n “Novembro \u00e9 o m\u00eas em que o empres\u00e1rio volta a decidir caixa, c\u00e2mbio e patrim\u00f4nio sem a vari\u00e1vel da urna. A mesa usa as semanas at\u00e9 dezembro para tirar a empresa do modo elei\u00e7\u00e3o e colocar as tr\u00eas decis\u00f5es no mesmo plano”, diz Teixeira.<\/p>\n A GX organiza essas tr\u00eas frentes numa mesa s\u00f3, o que chama de planejamento 360, e defende uma ordem para elas: primeiro o caixa da empresa, depois o c\u00e2mbio do ano seguinte, por \u00faltimo o patrim\u00f4nio da fam\u00edlia. A l\u00f3gica \u00e9 que cada decis\u00e3o depende da anterior. A carteira de investimentos n\u00e3o deveria absorver uma necessidade de caixa que a empresa poderia cobrir com cr\u00e9dito, e o or\u00e7amento de c\u00e2mbio n\u00e3o deveria ser montado antes de a empresa saber quanto vai pagar pela d\u00edvida.<\/p>\n Primeira decis\u00e3o: o caixa e a d\u00edvida<\/p>\n